激しい論争の中で重い前行を負います：金融界の専門家は上半期の貨幣政策の効果を話します。

今年の上半期の通貨政策往年と何が違っていますか？あるいは何か特徴があれば、5月と6月の間に通貨政策に対する認識に不一致があり、激しい議論が伴っています。

中央銀行はこの激論の中でずっと緊張した世論の雰囲気の中にいますが、激論のために改言しないで、騒音と非難のために改変しないで、迷走のために航路を失わないで、ずっと党中央、国務院が決めた堅実な貨幣政策をしっかり実行して、政策の連続性、安定性を堅持して、更に重視します。金融マクロコントロールの展望性、対応性、柔軟性は、常に実行を把握することを堅持する。政策力とリズムを持って前に進む。

みんなはまだ覚えているはずです。2008年の国際金融は危機影響と衝撃が到来した時、党中央、国務院は仕事が早く、手を出すのが速く、手を出すのが重要で、措置は正確で、素早く4兆元の刺激を出します。経済のパッケージ計画は、危機に対処するために、中国の経済成長は、2009年第1四半期の6.1%の低谷から2010年の10.3%に上昇した。

今年5月、経済成長が鈍化すると、社会や一部の専門家が「超調」という声を出して、金融当局に金融緩和を要求しています。6月の中国製造業買い付けるマネジャー指数は50.9%を申告して、28ヶ月以来の最低を記録して、ほとんど栄枯の境界線に触れる時、一部の人はまた話をしました。中国経済は「インフレ」と「ハードランディング」の危険に直面します。

また、5、6月の間に、社会的にはもう一つの声が高まっています。「温州では中小企業の倒産ラッシュが発生しています」、「東莞小企業の倒産ラッシュが再現されています」、「今の中小企業の生存状況は2008年の金融危機が襲った時より困難です」など、金融政策が安定している中で、大手企業は融資が容易になり、資金が逼迫しているのは必ず小さい企業であり、中小企業の生存状況が心配になるという推論が出ています。特にこれらの世論は一部のメディアやネットを通じて急速に拡大しており、「超調」ができないという声もある。

上半期、特に4、5、6ヶ月の間に、中央銀行が通貨政策を実行するのは激論の中で行われ、比較的緊張した世論の雰囲気の中で実施されたと言える。これは中央銀行の知恵、判断力と動態の中で正確に処理して成長、構造を調整して、インフレ防止の3つの関係のこのように1種の平衡のコントロールの芸術を試験しています。

上半期の経済運行データが発表された後、穏健な金融政策の実施効果はどうですか？現在の経済情勢についてどう判断しますか？国内外の経済環境の新たな変化、新しい状況に対して、貨幣政策はどのような力とリズムを把握するべきですか？これらの問題は非常に注目され、記者は業界の専門家にインタビューしました。

　　通货政策は上半期のマクロコントロールの任务をよりよく完成しました。

わが国の通貨政策は経済成長、物価安定、就業と国際収支バランスなどの複数の目標をめぐって制定され、綿密な調整とバランスが必要である。どのように経済条件の変化によって各マクロコントロール目標の中でトレードオフを行い、党中央と国務院が定めた穏健な貨幣政策を貫き、中央銀行のコントロール知恵とバランス芸術を試練しているか。

今年の金融政策は適度な緩和から穏健な方向に転じ、ちょうど半年が経過したばかりでなく、インフレ予想管理の半年間をとって、ほぼ目標を達成しました。中国人民銀行鄭州訓練学院教授、銀行業改革と発展研究センターの王勇主任は指摘する。

国務院発展研究センター金融研究所の巴曙松副所長は、今年のマクロ経済政策の主な任務は、経済成長に影響を及ぼさず、合理的な消化刺激策によるインフレ圧力の増大などの副作用を保証することであり、危機に対処するために一時的に下に置いた構造調整などの任務を再発見し、上半期の通貨政策はこの3つの任務をよりよく達成したと指摘した。

中国共産党中央政治局は7月22日に会議を開き、当面の経済情勢と経済活動を検討する際に、物価の総額を安定させることをマクロコントロールの第一任務として堅持することを強調しました。

物価は民生にかかわる。今年上半期に国内のCPIは高位で運行し、6月にはさらに6.4%の歴史的高位に達しました。豚肉や野菜などの食品価格の上昇が庶民の生活に与える影響が徐々に現れています。昨年以来、厳しいコントロールにもかかわらず、住宅価格は明らかに反転されていませんでした。4月以来、多くの不動産市場が再び上昇しました。物価といい、資産価格といい、明らかな上昇傾向がある。

複数の取材を受けた専門家は、インフレ圧力が絶えず現れる背景の下で、中央銀行は冷静に経済情勢を分析し、思い切って手を出して、適時、適度の原則に基づいて、複数のツールを使ってマクロコントロールを行い、インフレ予想を管理していると見ている。マクロ経済の運行状況と変化によって、2月に一回の利息を上げて、毎月一回の預金準備率を上げる頻度で操作します。年内に、この6回は預金準備率と3回の預金ローン基準金利を引き上げ、数量型と価格型のツールを揃えて、十分に金融政策コントロールの見通しと柔軟性を体現しています。

今年以来、中央銀行は6回にわたって預金準備率を引き上げ、3回にわたって利上げしただけでなく、中央券の発行、公開市場操作によって市場の流動性を回収し、通貨の供給量を調節し、物価上昇中の通貨要因はある程度解消された。上半期において、わが国のGDPは9.6%の安定成長速度を達成し、経済成長は前期政策による刺激的な偏速成長から自主成長へ秩序ある転換を継続した。また、全面的な物価上昇にはならず、インフレ圧力はまだコントロールできる範囲内にある。

本ラウンドのインフレは2007年の金融危機前のインフレに比べて、流動性過剰の影響がありますが、前者に比べて、この流動性の氾濫がもっと多いのは短期的に大量のクレジットがマイナス効果をもたらすという集中表現に由来しています。したがって、金融政策の伝導によって、銀行システムの流動性を引き締めることによって市場の流動性をコントロールし、中央銀行が穏健な通貨政策を実行する操作常態となっている。

流動性の引き締めは一部の企業の経営と財務状況に圧力をかけるが、中長期的には経済の安定、持続可能な成長に有利であり、収縮流動性の重要な目的は物価をコントロールし、経済の持続可能な発展のためにより良い環境と条件を創造することである。{pageubreak}

　　実体経済の運行状況によって貨幣政策の効果を観察する必要があります。

マクロ経済の動きとインフレ情勢に対する判断の相違が大きくなるのは、市場で通貨政策の実行力に対する論争が発生した原因である。多くの業界関係者は、中央銀行の通貨政策は実際には2つの試練に直面していると指摘しています。一方、PMIの持続的な下落は経済成長の活力があるか減退に直面していることを示しています。国内外の経済情勢は複雑に入り組んでいます。

中央銀行が預金準備率を引き上げ、利上げを続けている間に、経済が停滞し、小企業の倒産ラッシュなどの論調が目立っている。このような現象に対して、銀河証券首席エコノミストの左小蕾さんは、経済の実際の運行状況から貨幣政策の効果を見るには、効果を重視しないで使う道具そのものに関心を持つと偏りがあると考えています。

多くの業界専門家が指摘しているように、現在の国内経済の成長速度はより積極的に構造を調整した結果、特に不動産市場のコントロール、省エネ・排出削減、「2つの高い1つの資本」の業界をコントロールしている。これらの措置は短期間で高い経済成長率を犠牲にしても、経済発展方式の転換と産業構造の最適化の調整に換えられている。半年の構造調整を経て、現在の経済成長の内生動力は大いに増強されています。その中には穏健な貨幣政策の下で、保有圧力の与信レバレッジの役割があります。

国内の経済成長は正常で、インフレはコントロールされ、通貨政策は過度に緊縮されていません。左小蕾は、2011年6月末、広義通貨（M 2）の残高は78.08兆元で、前年同期比15.9%伸び、上半期の人民元ローンは4.17兆元増加したと考えています。この規模は去年と同じで、3：3：2：2の貸付けの投入のリズムによって、通年の貸付けが新たに増加して依然として7兆元を上回って、前の2年に比べて少し下がるかもしれなくて、しかしこれも1つの合理的な回帰で、基本的に予想に合います。

銀行信用の投入を考慮する以外、左小蕾は更に社会融資の総規模の角度から実体経済の獲得する資金の支持を見るべきだと提案しています。中央銀行の初歩的な統計によると、2011年上半期の社会融資規模は7.76兆元で、前年同期より3847億元少ない。そのうち、人民元の貸付けは4.17兆元増加し、前年同期比4497億元減少した。外貨貸付は人民元に換算して3361億元増加し、前年同期比1179億元増加した。委託貸付は7028億元増加し、同3829億元増加した。信託貸付は913億元増加し、5102億元減少した。

左小蕾さんは、社会融資総額の統計には民間の貸付状況が含まれていないと考えています。現在、民間資金は兆元を超えています。しかも、信用活動が非常に活発で、資金回転が速く銀行の信用を超えています。今年の社会融資総額が、現在の銀行融資の50%を少し超え、債権持分融資とその他の融資が別の半分を占めていると推定され、民間が少なくとも兆元を超える脱メディア資金を加えて、今年通年の社会融資総額は昨年と同じになる可能性がある。このような融資規模は、2009年、2010年の非常事態に比べても緊縮とは言えず、わが国の経済の急速な成長を完全に支えることができる。

間接融資を下げ、直接融資の比重を高めるという政府の考え方に基づき、銀行の新規融資が減少するのは正常である。上半期の人民元借款は社会融資規模の53.7%を占め、同3.2ポイント低い。委託貸付、企業債、株式融資の比率は上昇した。直接融資の比率が上昇し、間接融資の比率が低下していることは、融資構造が徐々に最適化される傾向を示している。株式市場、銀行間債券市場、手形市場及び保険市場の拡大の過程において、企業が使える直接融資ツールはますます多くなり、多様化した融資需要が次第に満足されるようになりました。

なぜこれほど雑音が発生したのか、左小蕾氏は、これはさまざまな利益グループがこれを利用して中央銀行に通貨政策の変更を迫っているからだと指摘した。ある利益グループは、例えば不動産市場の投資家（この部分の人は自分の資金をあまり使わず、銀行の信用レバレッジでお金を稼ぐことが多いです）で、金融をリラックスして、資産価格のバブルを吹き返して、投機筋にもっと大きなお金を儲ける機会を与えることを期待しています。

小企業の融資問題については、王勇氏は、今年になって初めて問題が発生したのではないと指摘し、「金融が難しいと小企業も言っています。金融が逼迫している時にも融資が難しいと言っています。そのため、金融難は金融の根本的な原因をしっかりと見つけることができません。現在、少量の中小企業の倒産は金融政策の超調整に帰結しています。無理もあり、実際に合わないです」と指摘した。今年は金融の引き締めがあったが、着実な金融政策は依然として経済の安定的な発展、大型プロジェクトの後続資金の投入及び小企業の技術改革に必要な貨幣の供給量を維持しているからです。また、中央銀行は窓口の指導を強化しており、融資構造の調整を第一にして、戦略的新興産業、低炭素産業、小企業、そして「三農」の与信投入を「保」し、政府の融資プラットフォーム、生産能力過剰業種、不動産業界に対して「圧」を行い、小企業の合理的な融資需要が満足できる。ただ、今年の中小企業の経営は多くの難題に直面しており、人工、原材料コストが上昇し、業界周期による利潤空間の圧縮、シャッターの制限などはすべてその中の要素であり、融資困難に集中して反映されていない。

中央銀行の調査統計局はかつて中国の中小企業の信用融資状況についてテーマ調査を行い、全国の信用統計データを分析した上で、5000戸の企業のアンケート調査状況を結び付け、一部の商業銀行の経営状況を理解しました。調査結果によると、今年5月末までに、金融機関の中小企業ローンの残高は19.79兆元で、前年同期比18.7%増加し、成長率は大手企業より8.4ポイント高く、同期の各ローンより1.6ポイント高い。これらのデータは、中小企業の融資状況が改善されたと説明しています。{pageubreak}

　　政策の安定性を維持しつつ、対応性と柔軟性を強化する。

実体経済の運行が安定しており、主要指標の成長が強く、十分な成長傾向にある中、物価上昇は現在の経済運行の主要な矛盾となっている。通貨政策コントロールの手段は多様化し、対象の全体的な局面性をコントロールし、インフレなどの全体的な問題を解決する際には相対的な優位性を持つ。郭田勇氏は、上半期のマクロコントロールの成績は容易ではないと考えています。貨幣政策自体には一定の時滞効果があるので、将来の中央銀行は圧力に耐えて騒音を排除し、政策の連続性、展望性を維持し、多種のコントロールツールを協力して使用し、態度が鮮明で、政策が安定するようにします。

インフレの予想を管理し、経済成長を維持するためのバランスを見つけるためには、過去2年間の国際金融危機に対処する際に使用された適度な金融緩和政策に比べて、着実な金融政策の力とリズムは実際には把握しにくいです。通貨政策の安定性を維持しつつ、対応性と柔軟性を強化するにはどうすればいいですか？

取材を受けた専門家は、中央銀行は窓口の指導を強化し、扶有控制を堅持し、区別して対応し、積極的に金融与信の合理的なバランスを取って投入するよう指導しなければならないと述べました。信用構造を最適化し、中小企業、「三農」、水利建設、住宅保障などの弱い部分への支持を強め、信用政策を引き続きこれらの分野に傾いていくことを堅持し、民生の保障と改善に力を入れるとともに、信用レバレッジの役割を発揮し、経済構造の調整と省エネルギーの排出削減を加速させ、戦略的新興産業、低炭素産業のために良好な金融与信環境を創造する。

深セン、東莞などの取材によると、多くの銀行はモデルチェンジや利率定価の面で考慮され、今年は中小企業への融資力が逆転しないということです。中央銀行が発表した上半期の金融機関の投資統計報告によると、中小企業の融資の新たな増分率は上昇に比べて増加し、農村のローンは比較的速い成長を維持し、不動産ローンの増加率は持続的に反落しており、保障性住宅開発ローンの成長が速い。

多くの専門家は、中央銀行の通貨政策に注目する以外に、経済の安定した比較的速い発展を促進し、経済発展の均衡性を維持するために、積極的な財政政策の上で文章を書くべきだと指摘しています。この中には、弱い部分に対する移転支出を増やし、恵農の財政・租税政策に力を入れること、財政資金を利用して担保基金を設立し、小企業に貸付条件を提供すること、低収入家庭に対する生活補助金を増大させ、社会救済と保障基準と物価上昇のフックを掛けるメカニズムを確立することなどが含まれています。

また、「上半期全体の通貨政策のすべてのツールは数量的なツールと価格的なツールを含めてすでにコンボが形成されています。CPIはもっと高くなっています」という説に対し、王勇氏は、今年のインフレは以前のように一方的ではなく、原因がより複雑で、実際には供給不足、インフレ予想の乱れ、国際収支のアンバランスなど多くの要因が共通して作用していると考えています。同時に、国際大口商品の価格が上昇し、先進国が量的緩和通貨政策による流動性の流入を行ったのもその原因である。これだけ多くの原因が重なって、中央銀行だけで流動性を管理するのは効果的ではなく、部門間の協力が必要です。